英偉達(dá)的最新財報給市場吃了一顆“定心丸”。
美東時間2月26日，英偉達(dá)發(fā)布2025財年第四財季財報（截至2025年1月26日），成績超預(yù)期。
財報顯示，英偉達(dá)第四財季總營收達(dá)到393.31億美元，同比增長78%；凈利潤為220.66億美元，同比增長72%。
全年來看，英偉達(dá)2025財年實現(xiàn)營收1304.97億美元，同比增長114%；凈利潤達(dá)728.80億美元，同比增長145%。整個2025財年，英偉達(dá)依然高速增長，并且在偏保守悲觀的市場情緒中，交出了一份略高于預(yù)期的成績，展現(xiàn)出穩(wěn)健姿態(tài)。
此前，不少投資機構(gòu)預(yù)計，英偉達(dá)第四財季營收同比增速將放緩到73%左右，實際上增速達(dá)到了78%，超出華爾街預(yù)估。同時，對應(yīng)每股凈利0.89美元也高于分析師預(yù)計的0.84美元。
與此同時，英偉達(dá)創(chuàng)始人兼首CEO黃仁勛非�？春肁I推理的發(fā)展勢頭，并強調(diào)新款Blackwell芯片需求十分旺盛。
他表示：“對Blackwell的需求是驚人的，這是因為推理型AI引入了新的擴展定律，即增加訓(xùn)練算力可以使模型變得更智能，而增加長思考算力則可以讓答案變得更精準(zhǔn)�！�
他還提到：“我們已成功實現(xiàn)Blackwell AI超級計算機的大規(guī)模生產(chǎn)，第一季度的銷售額就達(dá)到數(shù)十億美元。人工智能正以光速發(fā)展，因為智能體AI（Agentic AI）和物理AI（Physical AI）為下一波人工智能革命奠定了基礎(chǔ)，將徹底變革規(guī)模龐大的行業(yè)。”
數(shù)據(jù)中心引擎：趨于穩(wěn)定、暴增不再
近兩年來，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)是英偉達(dá)業(yè)績高增的核心引擎，推動公司體量迅速成長。
具體而言，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在2025財年第四財季的營收高達(dá)355.8億美元，同比增長93.32%；數(shù)據(jù)中心全年營收則增長142%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1152億美元，該業(yè)務(wù)在兩年內(nèi)幾乎增長了10倍。
若從營收占比來看，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收已經(jīng)占英偉達(dá)總營收的88%左右，是名副其實的“印鈔機”和“現(xiàn)金�！�。過去兩年間的暴增，讓英偉達(dá)幾度沖上第一科技股的寶座。
但是，瘋狂的飆升并不是常態(tài)，從2025財年第三財季開始，英偉達(dá)的營收增速回落到兩位數(shù)，正在逐步放緩。對比來看，2025財年第四財季營收同比增速為78%，而2025財年第三財季、第二財季、第一財季和2024財年第四財季的增速分別為94%、122%、262%和265%。
雖然暴增不再，但是英偉達(dá)目前還處于穩(wěn)步增長中。多個季度三位數(shù)和二位數(shù)的增長，在同行中仍是佼佼者。只是，作為AI的核心受益者，英偉達(dá)沖上高估值的背后，是投資者的期待一路攀升。在市場習(xí)慣了英偉達(dá)連續(xù)激增后，速度放緩就容易形成“不進(jìn)則退”的怪圈。
接下來，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)能否持續(xù)增長，成為判斷英偉達(dá)走勢的重要因素。因為，其他板塊業(yè)務(wù)體量目前很難有大變化，比如第二大支柱游戲業(yè)務(wù)（PC顯卡）本財季營收為25.44億美元，受供應(yīng)鏈限制影響同比下降11%，全年營收增長9%，至114億美元，遠(yuǎn)低于數(shù)據(jù)中心上千億美元的營收體量。
這也更凸顯出數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)板塊的重要性。華爾街投行韋德布什（Wedbush）的分析師表示，盡管最近因DeepSeek的沖擊讓市場對于英偉達(dá)后續(xù)芯片需求前景產(chǎn)生懷疑，但其調(diào)查的客戶評價顯示，市場對英偉達(dá)Blackwell GPU仍供不應(yīng)求。
從近期科技巨頭披露的資本支出來看，各家還在興建數(shù)據(jù)中心，這也意味著芯片需求整體還在上升。
比如，Meta預(yù)計2025年的資本支出將達(dá)到600億至650億美元，其中絕大部分將用于人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；亞馬遜計劃在2025年投入約1000億美元，重點用于AWS的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；阿里巴巴計劃未來三年投入超3800億元（約520億美元），重點用于云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資規(guī)模將超過過去十年總和。
但是，部分科技巨頭的投資呈現(xiàn)出謹(jǐn)慎的趨勢。例如，微軟的整體目標(biāo)未變，將投入800億美元繼續(xù)發(fā)展AI和云基礎(chǔ)設(shè)施。但是，微軟近期已取消了部分?jǐn)?shù)據(jù)中心租賃，顯示其在AI基礎(chǔ)建設(shè)上的戰(zhàn)略性調(diào)整部署�；蛟S超高增長不再，但是整體而言，近幾年數(shù)據(jù)中心芯片的需求仍偏樂觀。
Counterpoint研究副總監(jiān)Brady Wang向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，英偉達(dá)下一季度的強勁展望表明增長將持續(xù)。“一年節(jié)奏”既帶來了優(yōu)勢，也帶來了挑戰(zhàn)。然而，英偉達(dá)強調(diào)下一代Ultra系列將繼續(xù)使用相同的制程，這將使過渡更加平穩(wěn)。
推理新時代：芯片新競賽開啟
與此同時，芯片廠商正在面對新的AI競賽。當(dāng)DeepSeek另辟蹊徑走出新路線，AI就掀開了新篇章。
一方面，在DeepSeek降本增效的技術(shù)下，訓(xùn)練芯片的需求短期內(nèi)受到質(zhì)疑；另一方面，DeepSeek-R1強大的推理能力，將促進(jìn)AI應(yīng)用加速爆發(fā)，又將帶動推理算力的需求。
巴克萊研報指出，目前，AI推理計算需求將快速提升，預(yù)計其將占通用人工智能總計算需求的70%以上，推理計算的需求甚至可以超過訓(xùn)練計算需求，達(dá)到后者的4.5倍。
因此，當(dāng)DeepSeek爆火之時，英偉達(dá)股價曾一度暴跌17%。隨后，大家開始意識到，DeepSeek的低成本創(chuàng)新路線，將推動AI應(yīng)用爆發(fā)，從而帶動算力需求的增長。英偉達(dá)股價有所回升，最高達(dá)143.44美元/股。
近日，黃仁勛在接受采訪時談到對DeepSeek的看法。他贊揚DeepSeek的R1開源推理模型，稱其“令人難以置信”。但是他認(rèn)為，市場上對AI預(yù)訓(xùn)練和推理之間的關(guān)系存在誤解，R1的發(fā)布對AI市場是有利的，不僅不會減少對計算資源的需求，反而會加速AI的采用。
Brady Wang向記者表示：“許多人想知道像DeepSeek這樣的新推理技術(shù)是否會降低計算需求。我們相信這些創(chuàng)新降低了GenAI的門檻，使AI更易于普及。然而，隨著應(yīng)用的發(fā)展，計算需求可能會再次上升，從而形成一個循環(huán)：技術(shù)進(jìn)步既推動普及，又催生更高的需求，進(jìn)而驅(qū)動持續(xù)創(chuàng)新�！�
事實上，DeepSeek“橫空出世”后不久，英偉達(dá)的軟件產(chǎn)品就接入了DeepSeek。近日，英偉達(dá)還公布了自家B200和DeepSeek大模型結(jié)合后的成果：在Blackwell架構(gòu)芯片上引入DeepSeek-R1優(yōu)化后，與四周前的H100相比，DeepSeek-R1的推理吞吐量提升了25倍，每個token的成本降低了2000%。
這意味著，DeepSeek的優(yōu)化能力的確很強，同時英偉達(dá)也在“暗示”，要達(dá)到更高效的輸出，還是需要Blackwell芯片這樣強大的算力做支撐。
但是，在AI推理的新時代，英偉達(dá)也將面臨更大的競爭。雖然英偉達(dá)在訓(xùn)練市場占有絕對壟斷地位，但是后起之秀如華為昇騰，正在國內(nèi)如火如荼地發(fā)展。
同時，推理市場成為諸多公司的競爭賽道。比如，科技大廠AWS、谷歌、微軟，各家的ASIC芯片、TPU芯片也在不斷迭代之中；又比如Groq、SambaNova、Positron AI等初創(chuàng)企業(yè)，大家都想從推理中分一杯羹。
當(dāng)然，英偉達(dá)依然有CUDA等強勁的壁壘，但AI推理市場將呈現(xiàn)多元化競爭態(tài)勢。隨著全球算力市場結(jié)構(gòu)性重構(gòu)，新一輪芯片競賽，才剛剛拉開帷幕。
