11號，聯(lián)想在2021/22財年第一季報的帶動下，股價大漲，日K線即將突破近5個月以來的下降趨勢線�？戳私讨鳂祟}的鄉(xiāng)親們應該已經“心潮澎湃”了，下面教主即刻帶大家一起看看聯(lián)想本季度交出了怎樣一份答卷。
一、IDG基本盤穩(wěn)中有升。
（一）疫情促進居家辦公需求。
1.PC進入新一輪景氣區(qū)間。
上輪PC市場出貨量下滑已于2019年正式宣告見底，而新冠疫情的出現(xiàn)加快了PC復蘇的進程。
2020年PC市場同比增速為13.1%。而今年，IDC給出了18.2%的高增速目標，PC市場景氣度上升為聯(lián)想提供了穩(wěn)固的“基本盤”。
2.未來“居家辦公”滲透率有望帶動PC銷售。
近期，Breeze委托進行的一項在線調查發(fā)現(xiàn)：65%的美國員工表示，他們的工作完全可以遠程完成，他們愿意接受5%的減薪以尋求居家辦公。國內創(chuàng)新藥行業(yè)的一些CRA崗位同樣可以實現(xiàn)“居家辦公”。新冠疫情改變的可能是未來長期一部分人的工作習慣，同樣有望帶動PC/智能電腦的銷售。
3.軟、硬件升級開啟PC換代潮。
微軟有望于今年四季度發(fā)布Windows 11穩(wěn)定版。Windows 11提高了最低配置的要求，同時，硬件必須支持附帶TPM2.0 芯片、BIOS 里支持安全啟動等功能。而Windows 10 將于 2025年10月14日結束技術支持。
英特爾公布了下一代全新的處理器平臺Alder Lake，開始支持全新的DDR5內存。AMD 銳龍 5000 系列 CPU、英特爾 11 代 CPU、英偉達 RTX30 系列 GPU、AMD RX6000系列 GPU 已然推出。系統(tǒng)的換代和硬件性能的提升，預示著未來新一輪“換機潮”已為之不遠。
（二）在“挖礦”熱潮之下，聯(lián)想利潤率仍保持穩(wěn)定。
今年上半年因為虛擬幣價格的“高潮”，讓內存、CPU、硬盤價格都連續(xù)飆升。但我們可以從聯(lián)想的中報發(fā)現(xiàn)，聯(lián)想的IDG業(yè)務整體利潤率同比提升0.8個點，沒有受到硬件漲價的沖擊。除智能平板電腦、智能手機出貨量提升，產品結構改善外，全球產業(yè)鏈的優(yōu)勢使得聯(lián)想沒有發(fā)生惠普的“銷量下滑事件”。
IDC最新數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想集團2021年二季度蟬聯(lián)全球PC市場冠軍，市場份額達23.9%。2021/22第一財季，聯(lián)想IDG業(yè)務同比增長28%，運營利潤達到70.8億人民幣，增幅43%。個人電腦業(yè)務聯(lián)想蟬聯(lián)全球PC份額第一，平板電腦市場全球第三位，同步增長超60%。
二、ISG帶動集團第二增長極。
（一）數(shù)字化開啟第四次工業(yè)革命浪潮。
此前在中國，實體制造業(yè)中只有海爾智家 、$三一重工(SH600031)$ 等少數(shù)公司完成了數(shù)字化轉型。“上云”能夠提升生產、管理、服務全過程的效率，從而在成本競爭中產生優(yōu)勢。國內中小企業(yè)云計算滲透率遠低于西方發(fā)達國家，未來云計算是中小企業(yè)主要去擁抱的方向。
（本季度，聯(lián)想面向中小企業(yè)客戶基礎設施業(yè)務銷售額創(chuàng)5年新紀錄）
在“十四五”時期 ，隨著人工智能、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等新興技術持續(xù)發(fā)展。2020 年中國IT后市場規(guī)模達7533.6 億元，同比增長16.1%。預計2019-2024年市場規(guī)模的年復合增長率高達15.5%。
（本季度，聯(lián)想云服務IT基礎設計收入創(chuàng)歷史新高）
（二）聯(lián)想云基礎設施份額逐步提升。
此前云計算廠商的資本支出每3年一輪周期，上輪高點出現(xiàn)在2018年。不過由于去年新冠疫情催化，居家辦公需求增加，云計算基礎設施資本支出有所提前，今年則延續(xù)了去年的趨勢。
此前人們一提到聯(lián)想就會想到電腦，但實際上公司一季度在全球頂尖服務器供應商中位列第三，市占率達6.9%。
另外，網(wǎng)傳華為因芯片供應問題，x86服務器生產遇阻，要將服務器業(yè)務轉手。一旦華為退出服務器行業(yè)，$浪潮信息(SZ000977)$ 、聯(lián)想填補空白的可能性較大。從本季度聯(lián)想ISG中國業(yè)務營業(yè)額同比大增58%來看，似乎也側面印證了這樣的趨勢。
在服務器性能基準測試和可靠性調查中，聯(lián)想服務器獲得242項世界紀錄，并連續(xù)7年獲ITIC全球可靠性調查最高紀錄，x86服務器可靠性達到99.999%，獲得了包括三一集團、招行、銀聯(lián)等標桿企業(yè)的認可。
與此同時，聯(lián)想集團還是全球最大的算力廠商。在今年6月公布的全球高性能計算TOP500榜單中，聯(lián)想以184套的成績再次蟬聯(lián)榜單制造商份額第一，全球市場份額超三分之一。
（三）ISG業(yè)務已經將近盈虧平衡。
由硬件商轉型軟件及服務商，是微軟、戴爾已經實踐過且行之有效的方式。聯(lián)想ISG基礎設施方案集團本季度營業(yè)額創(chuàng)下118.5億人民幣的新紀錄，同比增長14%，經營利潤率同比增長3.2個百分點。虧損同比縮窄3.17億元至0.71億元，為5年以來的最少值。
ISG集團整體盈利近在眼前。
三、SSG集團引領輕資產服務業(yè)務快速發(fā)展。
（一）聯(lián)想已為多行業(yè)提供服務解決方案。
聯(lián)想能為客戶提供業(yè)界最領先的虛擬化解決方案/混合云服務與解決方案/私有云解決方案，與騰訊、Azure等CSP以及IDC建立互補的合作伙伴關系。
聯(lián)想進入服務領域已經多年，每天服務次數(shù)超過 4 萬次，擁有超過 2 萬名工程師，實現(xiàn) 1-6級城市全覆蓋。根據(jù) IDC 的數(shù)據(jù)，聯(lián)想集團連續(xù) 7 年在中國終端運維市場排名第一，并且與其他家的差距逐年擴大。同時，公司也是領先的智能解決方案提供商，在多領域具有成功案例。
聯(lián)想旗下全球最大的個人電腦生產基地——合肥聯(lián)寶工廠，應用了自主研發(fā)的先進的生產調度系統(tǒng)LAPS（可以將生產效率提高 18%并減少生產線的空閑時間）。
過去幾年里，聯(lián)想已經為包括中石化、國電、東風等在內的近200個大型企業(yè)提供了智能化轉型服務。
（二）“碳中和”、“碳達峰”助力ISG、SSG業(yè)務。 提起“碳中和”，很多人都會想到新能源。引導企業(yè)使用清潔能源這沒錯，但節(jié)能減排不只有“新能源”一種途徑，數(shù)字化轉型提升效率同樣可以助力“碳中和”。我國《碳排放交易管理辦法（試行）》已于今年2月1日實施。未來通過碳排放配額的市場化交易以及稅收的調節(jié)，降低低于配額排放企業(yè)的成本，抬高超額排放企業(yè)的成本，更多的“燈塔工廠”將應運而生。
如上面所說的聯(lián)寶工廠的案例，每年可節(jié)省200多噸標準煤，減少2000多噸二氧化碳的排放，相當于每年種11萬棵樹。
聯(lián)想啟動的智慧光伏項目，每年為客戶減少約1560噸煤炭的消耗，減少3900噸碳排放量。
聯(lián)想為能源行業(yè)打造的預測性維護方案，可通過工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等技術實現(xiàn)遠程感知設備狀態(tài)，幫助企業(yè)提高風機利用率和發(fā)電效率，將運維成本下降5%。
本季度聯(lián)想SSG集團細分業(yè)務利潤率均提升：
支持服務營業(yè)額增長超24%，運營利潤率提升2.7個百分點；
運維服務、一切即服務（XaaS）營業(yè)額同比提升64%，利潤率提升1.8個百分點；
垂直行業(yè)解決方案營業(yè)額同比提升56%，利潤率提升5.4個百分點。
云服務本身就具有較高的粘性，聯(lián)想ISG業(yè)務的快速增長又為SSG業(yè)務多上了一份保險。本季度公司SSG集團遞延收入同比增長34%，達155億元。
四、研發(fā)驅動，是聯(lián)想從“銷售型”向“創(chuàng)新型”公司轉變的真實寫照。
（一）研發(fā)金額同比大增。
同樣是PC時代的王者，微軟從上一輪PC銷售瓶頸后，便開始從“PC+服務器”轉型“云+端”步伐。此后微軟逐年加大研發(fā)投入，才有了如今云計算全球第二，股價新高不斷的局面。
聯(lián)想2021/22一季報顯示，公司研發(fā)投入同比增長40%。
（二）研發(fā)產出效能雙高。
同時，其研發(fā)產出也是相當高效。2020年全球專利250強榜單中，聯(lián)想位居中國企業(yè)第三名。
研發(fā)成果中為人所熟知的也很多。比如聯(lián)想中臺化、敏捷型的新IT架構——擎天(Optimus)。可以與人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新技術深度融合，通過不斷沉淀數(shù)字技術，讓新系統(tǒng)提升內部效率；能夠更高效協(xié)同開發(fā)業(yè)務，充分釋放智能引擎的潛能；還能夠敏捷響應外部數(shù)據(jù)應用，適應客戶產品化、規(guī)模化創(chuàng)新需求，匹配客戶最佳轉型方向。
還有上月末聯(lián)想2021年AIO云計算合作伙伴大會上發(fā)布的新產品。如今，超5000家企業(yè)使用聯(lián)想AIO云計算產品承載關鍵業(yè)務應用，幫助企業(yè)加速傳統(tǒng)IT架構轉型，成為企業(yè)建設基礎云的主要選擇。
（三）“研發(fā)占營收比”數(shù)據(jù)釋疑。
教主翻看了一下聯(lián)想2015-2020年的財報，公司研發(fā)占營收比為3.32%、3.16%、2.81%、2.48%、2.63%、2.39%（今年一季度2.79%），看似占比不高，但實際上惠普去年研發(fā)占營收比也只有2.6%。PC業(yè)務營收占比較大使得“研發(fā)占營收比”這項數(shù)據(jù)看起來有些“失真”。
楊董提出未來3年聯(lián)想研發(fā)投入要翻番，教主掐指一算，研發(fā)投入至少要保持年化26%的復合增速，是一個非常值得期待的數(shù)字。
有的鄉(xiāng)親可能會問，聯(lián)想的毛利率怎么不如戴爾？
其實戴爾基礎設施解決方案、客戶解決方案（對應聯(lián)想ISG、SSG集團）占營收比例更高，且均已盈利，于是毛利率看起來要更高一些。
聯(lián)想PC業(yè)務占比更高，此前毛利率要低于兩家公司一些。但值得注意的是，本季度聯(lián)想在IDG業(yè)務利潤率小幅增長0.8%的情況下（來到了創(chuàng)紀錄的7.5%），經營利潤率更高的SSG業(yè)務（利潤率22%，同比提升2個點）利潤大增51%，帶動聯(lián)想整體毛利率上升1.4個點。
后續(xù)聯(lián)想計劃將更多的研發(fā)投入聚焦在高附加值的產品和領域，發(fā)力行業(yè)數(shù)字化/智能化解決方案與服務，尤其是“一切即服務（XaaS）”，以及ICT基礎設施升級、高端個人電腦和相鄰的非個人電腦智能設備等領域。
現(xiàn)在回頭看看，聯(lián)想前兩年員工數(shù)量減少正是為公司從“銷售驅動”轉型“創(chuàng)新驅動”鋪平道路。
五、財報數(shù)據(jù)解讀。
除了上述的業(yè)務線條之外，教主再帶鄉(xiāng)親們從報表的角度分析下聯(lián)想Q1財報。
（一）費用。
聯(lián)想經營費用與營收變化基本保持一致。
（二）投資收益。
利潤增速較高主要是因為聯(lián)想在去年投資收益創(chuàng)歷史新高后，在本季度又再次“爆表”。
（三）財務收入/費用。
財務費用由于評級的提升，借款利率下降；現(xiàn)金的增加又提升了財務收入的金額。
（四）應收賬款。
應收賬款增加幅度低于營收增長，體現(xiàn)了公司對下游的話語權。
（五）世界500強的中國企業(yè)中，聯(lián)想ROE最高。 日前，《財富》雜志公布了2021年世界500強排行榜，已經連續(xù)上榜11年的聯(lián)想集團位列世界500強第159位，較去年大幅提升了65位。在凈資產收益率(ROE)榜上，聯(lián)想集團位列中國公司第一，公司的資金使用效率可見一斑。
教主用“雞蛋里挑骨頭”的方式發(fā)現(xiàn)聯(lián)想?yún)R兌損失較去年同期有所增加（因匯率變動影響），但其他財務數(shù)據(jù)全面向好，可謂罕見。
六、影響股價的短期因素。
（一）港府加印花稅。
從過往歷史來看，不論A股還是港股，調整印花稅的影響偏短期，靴子落地后股指仍按照原有趨勢運行。
以恒指為例：1998年4月調減印花稅后，恒指4個月內最大跌幅40%才見底；
2000年4月下調印花稅，恒指一個月內跌幅約10%；
2001年9月，港府再次下調印花稅，本次短期企穩(wěn)后再次開啟下跌趨勢，緩慢震蕩至2003年才見底。
從A股角度看則更加明顯。
不論是在熊市途中的降低印花稅，還是在牛市途中的加印花稅，均只對A股產生了短期的影響，而未能扭轉趨勢。本輪港股印花稅靴子已經落地，后續(xù)心理影響將趨弱。
（二）海外買入的政策風險。
去年，特朗普頒布法案，將我國一些企業(yè)加入“黑名單”，投資此類企業(yè)的基金同樣也要殃及池魚。
香港股票交易買賣基金(ETF)盈富基金（香港最大的ETF基金）在放棄成分股與放棄美國投資者中選擇了后者。
有心的投資者可以發(fā)現(xiàn)，近期南向資金買盤也同步減少，流動性減弱自然帶來了較低的估值。
（三）基金越發(fā)重視ESG等指標。
此前多家基金公司齊發(fā)的“恒生科技指數(shù)”產品，$聯(lián)想集團(00992)$ 就是其第十一大重倉股。
國內對幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司實施“反壟斷”，導致恒生科技指數(shù)快速調整。在風險偏好降低的影響下，聯(lián)想估值已經回到合理區(qū)域。
后續(xù)更多優(yōu)質指數(shù)將陸續(xù)推出，機構也將更重視ESG的評級，包括聯(lián)想在內的眾多優(yōu)質港股科技公司有望持續(xù)得到資金“馳援”。
研發(fā)投入大增沒有拖累利潤快速增加，同時財報數(shù)據(jù)全面向好，這樣的聯(lián)想鄉(xiāng)親們愛了嗎？
