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360研報(bào):手機(jī)業(yè)務(wù)成增長(zhǎng)點(diǎn) 奇酷或單獨(dú)融資

2016年1月22日 08:33  騰訊科技  作 者:雷建平

 

360私有化進(jìn)程在持續(xù)推進(jìn)。為獲得招行等銀行牽頭為360私有化交易提供的34億美元債務(wù)融資,360 CEO周鴻祎甚至將360總部大樓及360部分股票、商標(biāo)作為資產(chǎn)進(jìn)行抵押。

另一方面,360各項(xiàng)業(yè)務(wù)也在持續(xù)開(kāi)展。就在最近,一向“我為自己代言”的周鴻祎還首次啟用品牌形象人,邀請(qǐng)熱劇《瑯琊榜》靖王的扮演者王凱正式作為360手機(jī)品牌代言人。

360正將手機(jī)品牌與360品牌綁定。周鴻祎日前對(duì)媒體表示,原奇酷和大神兩個(gè)品牌準(zhǔn)備全部統(tǒng)一為360手機(jī),這兩個(gè)品牌則成360手機(jī)不同用戶群體的系列。

日前360提供給SEC報(bào)告預(yù)測(cè)2016年?duì)I收36.3億美元,增長(zhǎng)率為101%,遠(yuǎn)高于前后兩年。360在2016年?duì)I收暴增背后,是360計(jì)入手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收,手機(jī)業(yè)務(wù)正成360新?tīng)I(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。

此前,360已投入超過(guò)4億美元與酷派成立合資公司奇酷。盡管小米2015年手機(jī)銷量不及市場(chǎng)預(yù)期,整個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)一片紅海,但奇酷可能會(huì)單獨(dú)融資,不諦于周鴻祎再造一個(gè)360。

騰訊科技特此詳細(xì)整理了360股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層架構(gòu)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)、財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)分析和成長(zhǎng)隱患等內(nèi)容,方便業(yè)內(nèi)人士和投資人從全貌上對(duì)360有重新認(rèn)識(shí)分析。

引入大量中字頭公司 齊向東套現(xiàn)超5億美元

360公司私有化前后公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(圖片來(lái)自SEC文件)

360公司私有化前后公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(圖片來(lái)自SEC文件) 360在2015年12月已完成94億美元的私有化最終協(xié)議。參與360私有化交易的投資者包括中信國(guó)安、中國(guó)平安、紅杉資本中國(guó)、泰康人壽和陽(yáng)光保險(xiǎn)等。

其中,中信國(guó)安投資4億美元,占本次360私有化現(xiàn)金總對(duì)價(jià)的4.6%。紅杉懿遠(yuǎn)、金磚絲路分別持股為4%。平安置業(yè)、陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)、泰康人壽保險(xiǎn)分別持股3.7%。

寧波博睿維森、江蘇華泰瑞聯(lián)并購(gòu)基金、新華資本國(guó)際分別持股2.3%。

這一批投資方中,中信國(guó)安持股低于周鴻祎、天津欣新盛股權(quán)投資合伙企業(yè) (有限合伙)、天津信心奇緣股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙),為私有化后360的第四大股東。

天津欣新盛持股達(dá)11.4%,天津信心奇緣持股達(dá)6.2%,分別為股權(quán)轉(zhuǎn)換后360的第二、第三大股東。這兩個(gè)機(jī)構(gòu)是360的核心管理層和員工成立的投資機(jī)構(gòu)。

騰訊科技曾獨(dú)家披露,360完成私有化后,在與公司重組方案相協(xié)調(diào)的前提下,將新增發(fā)一個(gè)約15%的期權(quán)激勵(lì)并授予核心管理團(tuán)隊(duì),其中80%給周鴻祎,20%給其他核心管理團(tuán)隊(duì)。

這次360私有化過(guò)程中,周鴻祎持股從17.3%提升到22.3%,股份增加5個(gè)百分點(diǎn),360總裁齊向東股份則由8.1%下降到2.2%,股份下降5.9個(gè)百分點(diǎn)。

360私有化的價(jià)格是77美元,總股本為12,894萬(wàn),以此計(jì)算360估值為99.28億美元。齊向東持股下降5.9個(gè)百分點(diǎn),這意味著齊向東從360直接套現(xiàn)的金額達(dá)到5.85億美元。

360高層換血 元老于光東離職 2015年是360高層換血的一年。這一年,360出走了不少高管,最典型的是公司元老、高級(jí)副總裁于光東的離職。于光東此前一直負(fù)責(zé)360搜索業(yè)務(wù),跟著周鴻祎創(chuàng)業(yè)已接近10年。

與于光東一起被宣布離職的還有公司首席商務(wù)官(CBO)劉允。在2014年1月加入奇虎360之前,劉允曾擔(dān)任谷歌全球副總裁,主管大中華區(qū)的商務(wù)和運(yùn)營(yíng)方面工作。

同一時(shí)間,360宣布了另外兩人的加入。其中,戴爾前大中華區(qū)總裁楊超繼任劉允一職。楊超還曾擔(dān)任上市公司天音控股(深交所代碼:000829)下移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)部的CEO。

360升任劉曉鉦為首席戰(zhàn)略官(CSO),主要負(fù)責(zé)360總體戰(zhàn)略計(jì)劃的規(guī)劃及戰(zhàn)略投資等相關(guān)內(nèi)容。劉曉鉦加入360前,在瑞信投資銀行擔(dān)任中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)組主管。

2015年12月,360旗下奇酷管理層又出現(xiàn)調(diào)整。其中,奇酷總裁李旺調(diào)入360任副總裁,其職位由原奇酷科技CTO祝芳浩接任。奇酷科技CBO潘志勇離職,加盟天貓任副總裁。

李旺、祝芳浩是原酷派班底,在樂(lè)視入股酷派后,360與酷派關(guān)系惡化,最終360逼迫酷派讓步,360獲得奇酷75%股份,酷派的股份將至25%。李旺、祝芳浩跟著進(jìn)入到360體系。

同樣在12月,360任命陳杰為新任COO,主要負(fù)責(zé)公司日常運(yùn)營(yíng)。陳杰向周鴻祎匯報(bào)工作。

從騰訊科技梳理的360管理層架構(gòu)看,雖然2015年360有于光東、劉允、潘志勇、沈海寅等一批高管離職,也引入楊超、劉曉鉦、李旺、祝芳浩這些新人,但360架構(gòu)總體非常穩(wěn)定。

360創(chuàng)立時(shí)的一批核心管理層依然跟著周鴻祎,這其中包括齊向東、陳杰、360首席工程師曹曙、技術(shù)副總石曉虹、聯(lián)席CFO姚玨,聯(lián)席CFO徐祚立和CPO譚曉生工作也很穩(wěn)定。

業(yè)務(wù)線分3類:智能硬件是突破口

360業(yè)務(wù)線主要分為3個(gè)部分,分別是PC端、移動(dòng)端和智能硬件。

PC端、移動(dòng)端的產(chǎn)品主要是360安全衛(wèi)士、360殺毒軟件、360移動(dòng)安全軟件、360手機(jī)助手、360手機(jī)桌面、手機(jī)瀏覽器、360好搜、360游戲中心、360影視等產(chǎn)品。

360智能硬件領(lǐng)域有360手機(jī)、360智能路由器、360兒童手環(huán)、360兒童手表、360智能攝像機(jī)、360行車記錄儀、360安全插線板等,其中,360手機(jī)是重中之重,其他只是輔助。

360在PC端流量進(jìn)入成熟穩(wěn)定的變現(xiàn)期,未來(lái)將通過(guò)精準(zhǔn)打擊用戶需求、不斷的提高流量轉(zhuǎn)化效率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的收入利潤(rùn)健康增長(zhǎng)。

360移動(dòng)端產(chǎn)品布局基本完成,將逐步加速商業(yè)化變現(xiàn),未來(lái)移動(dòng)端的流量變現(xiàn)將給企業(yè)收入利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)作出重要貢獻(xiàn)。

360公司軟件端業(yè)務(wù)未來(lái)將著力開(kāi)拓國(guó)際化業(yè)務(wù),從而實(shí)現(xiàn)用戶規(guī)模的再突破。在360的PC端和移動(dòng)端都無(wú)法再爆發(fā)性增長(zhǎng)后,智能硬件就是360的重中之重。

目前360在持續(xù)投入智能手機(jī)領(lǐng)域。周鴻祎日前表示,“原來(lái)我從沒(méi)有請(qǐng)過(guò)代言人,都是自己在臺(tái)上搖旗吶喊。今天我們第一次請(qǐng)王凱來(lái)做代言人!

周鴻祎還表示,“而且我邀請(qǐng)王凱做我們將來(lái)Fashion Partner時(shí)尚合伙人,通過(guò)和他的合作,使得我們的手機(jī)能和時(shí)尚、娛樂(lè)有一種結(jié)合,能夠幫助我們更好地?cái)U(kuò)大影響。”

分析人士指出,2015年7月,樂(lè)視移動(dòng)首輪融資完成,融資金額超5億美元,估值50億美元。360手機(jī)在市場(chǎng)上開(kāi)局不錯(cuò)。奇酷也可以復(fù)制樂(lè)視這一模式,也獲得數(shù)十億美元估值。

360手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收將并入報(bào)表 360的私有化路線圖顯示,360在準(zhǔn)備紅籌架構(gòu)拆回境內(nèi),并準(zhǔn)備A股借殼上市。360預(yù)計(jì)在2016年12月末通過(guò)A股審批,并在2017年3月完成360的股權(quán)交割交易。

SEC文件顯示,360預(yù)測(cè)2015年、2016年、2017年、2018年?duì)I收分別為18.1億美元、36.3億美元、48.2億美元、62.55億美元,營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為29.9%、101%、32.7%、29.8%。

360預(yù)測(cè)2015年、2016年、2017年、2018年凈利分別為4.14億美元、4.9億美元、7.6億美元、11億美元,凈利增長(zhǎng)率分別為29.1%、11.1%、54.7%、45.1%。

按照94億美元私有化價(jià)格,360對(duì)應(yīng)PE分別為21x、19x、12.3x、8.4x,考慮退出時(shí)間在2018年退出時(shí)間,及按照市場(chǎng)30x左右的當(dāng)年P(guān)E水平,大約有2-3倍的增值空間。

對(duì)比360宣布私有化之前的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),360傳統(tǒng)的安全、搜索、游戲等業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)在明顯趨緩,而360預(yù)測(cè)中2016年明顯現(xiàn)象是營(yíng)收增長(zhǎng)很快,但凈利增長(zhǎng)減緩。

合理的解釋是,360在2016年增速預(yù)計(jì)是裝入手機(jī)資產(chǎn),包括企業(yè)安全服務(wù)、智能手機(jī)、硬件增值服務(wù)在內(nèi)的新增貢獻(xiàn)。這部分業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是容易上規(guī)模,但不盈利甚至是虧損。

2015年9月,360宣布與酷派集團(tuán)達(dá)成協(xié)議,酷派集團(tuán)持有的奇酷科技股份由50.5%降至25%,而360所持奇酷科技股份有49.5%增加到75%。奇酷至此符合360合并報(bào)表?xiàng)l件。

為何360利潤(rùn)在2017年、2018年兩年大幅改善,一位業(yè)內(nèi)人士指出,這是360投資人退出的時(shí)間點(diǎn)。360需要有一個(gè)相對(duì)好的業(yè)績(jī)表現(xiàn),提升股價(jià)以滿足投資人套現(xiàn)退出的需求。

對(duì)比360和阿里巴巴、京東、騰訊、百度、58同城可發(fā)現(xiàn),360有個(gè)顯著的特征是,并沒(méi)有多少大手筆的對(duì)外投資,斥資4億美元與酷派成立合資公司,還與酷派一度鬧得不可開(kāi)交。

360的發(fā)展更多是靠自身內(nèi)延式發(fā)展,從最初網(wǎng)絡(luò)安全,免費(fèi)殺毒市場(chǎng),到網(wǎng)址導(dǎo)航和瀏覽器,到搜索、游戲,再到手機(jī)市場(chǎng),360通過(guò)不斷對(duì)外“戰(zhàn)爭(zhēng)”切入到新的領(lǐng)域去搶奪份額。

一位業(yè)內(nèi)人士稱,360更多顯示周鴻祎個(gè)人特征,單打獨(dú)斗能力很強(qiáng),但沒(méi)形成類似阿里、騰訊甚至是京東的生態(tài)圈。若不做智能手機(jī),由于市場(chǎng)份額飽和,360市值可能還要縮水。

發(fā)展到今天,單靠CEO個(gè)人能力很難管理這么多業(yè)務(wù),360已在考慮把一些小的業(yè)務(wù)拆分,找到合適CEO帶領(lǐng)獨(dú)立的業(yè)務(wù)。周鴻祎認(rèn)為,這些CEO有了掌控權(quán)后可能會(huì)做得更好。

有分析人士認(rèn)為,除奇酷未來(lái)可能單獨(dú)融資和上市外,360企業(yè)安全集團(tuán)也可能單獨(dú)上市。

不過(guò),360企業(yè)安全集團(tuán)利益可能更屬于齊向東。此前,騰訊科技曾獨(dú)家爆料,360擬將旗下企業(yè)安全業(yè)務(wù)進(jìn)行MBO(管理層收購(gòu)),主導(dǎo)360企業(yè)安全業(yè)務(wù)MBO的是齊向東。

當(dāng)時(shí)就有知情人士指出,360企業(yè)安全業(yè)務(wù)MBO價(jià)格為3到5億美元,齊向東大筆減持360股份背后,很大一部分費(fèi)用可能用于支付360企業(yè)安全業(yè)務(wù)MBO所需要的資金問(wèn)題。

編 輯:章芳
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